1.职业教育包括学历及培训两部分
1.1.职业教育的定义
职业教育是指“对受教育者实施可从事某种职业或生产劳动所必须的职业知识、技能和职业道德的教育”。
我国学历教育可大致分为义务教育、高中阶段教育为和高等教育。其中，高中阶段的中等职业学校（中专、职高、技校）及高等教育阶段的高职（专科）院校及本科院校均可提供职业学校教育。除了技校以外，其余学校主管单位均为教育部及其直属机构；而技工学校由人力资源和社会保障部管理。
按照《中华人民共和国职业教育法》（1996年版本），我国职业教育可以分为职业学校教育（学历教育）及职业培训，具体划分如下。
举例来说，中等职业学校是目前所说的中专、职高和技校，而高等职业院校包括高职和大专（2019年四川教育考试院分类），举例如民生教育乐陵职业中专学校、中教控股的广州白云工商高级技工学校等。职业培训也可以分为职业技能培训和职业资格培训（《民办教育促进法实施条例送审稿》十四条），前者可以是有政府补贴培训项目的课程，如咖啡、西点培训，上海的机构可以在上海职业培训指导服务网站查询；后者则包括CPA、考试培训等，例如中公教育的教师招录和资格认证考试培训。
1.2.我国职教体系同法国相似，目前尚不能适应社会经济发展需求
1.2.1.我国职业教育存在问题，中职招生比例较发达国家有明显差距
随着我国产业升级和经济结构的调整，各行业对技术技能人才的需求日益增加。但我国目前职业教育体系还不够完善，不能完全适应社会经济发展的需要。2014年以来，国务院、教育部接连发文指导行业的改革和发展。
此外，我国学生接受职业中等职业教育比例比较低：2017年我国中职招生比例（中职招生/（中职+普通高中））是36%，而欧盟22国则有50%左右。
1.2.2.发达国家的职业教育体系
我国的职业教育体系内部尚未贯通，配套机制不构完善。而发达国家一般通过有完整的体系，加强教育与劳动力市场的接轨：
德国使用是双元制，即国家立法支持，校企合作办学，能够实现“招生即招工，入学即就业”。美国的体制目标是让所有学生都接受中等教育，校内普通课程与职业课程并存，学生不必做针对学校做出特定选择。而法国以学校为基础传授职业技能，同中国目前的结构更为相似，因而我们仔细研究了法国的职教体系。
仔细来看，法国的初中毕业生可以选择普通高中、职业高中或者学徒中心，此后参加不同会考获得不同高中毕业文凭。接着，获得普通文凭的学生升学可以选择大学（University，包括IUT）或者精英学校（GrandeEcole，下图未包括）深造。获得技术文凭的学生可以选择工艺学院（DUT，DiplomeUniversitairedeTechnologie，一般是2年学制）或者技师学校（BTS，BrevetdeTechnicienSuperieur）；DUT毕业后可以申请专业学士就读，后续还能申请2年的工程师课程。拿到职业高中文凭且成绩好的学生，才能选择进入BTS成为高级技工或者直接工作。
虽然基础架构类似，但法国的职业教育体系内是可以有明确的升学路线的，且学生在各阶段均可选择学徒制（l’Apprentisage）项目实践，以增加竞争力及匹配企业需求。这是我们的体系目前还没有做到的。
2.国家连贯政策，鼓励职业教育发展
教育体现国家意志，且明显接受政策调控。
经过梳理20年职业教育政策，我们观察到政策影响短期股价更指挥长期产业的发展，是影响行业最重要的要素。
2.1.政策是影响教育最重要的因素
2.1.1.自上而下读政策，从《规划纲要》、《决定》到《意见》
我国教育政策多是自上而下推进的。因此，我们认为对政策的理解应该由大及小，而不是死磕同一个文件。理解具体顺序应该是从《规划纲要》、《决定》再到《意见》；根据隶属关系，先看法律、国务院文件，再到部委以及地方文件。
一般情况下，《规划》和《纲要》文件对于中长期的发展陈述最具体；《决定》文件把握长期方向，对重要事项作出安排；在中期内会有细化的、配套政策出台，教育部或者单独、有必要也会联合其他部委出台相关《意见》，对具体的问题提出见解及处理办法。短期的话，教育部每年公布工作重点也值得跟踪。我们观察，教育类政策在中期的时间维度上，都能比较好的执行。
【举例1】：重要的《规划》和《纲要》有时代意义
举例来看，如1993年的《中国教育改革和发展纲要》、2010年的《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》等党中央、国务院颁布的纲领性文件在不同历史时期推动了教育改革发展。
【举例2】：中期政策如何推进
如果以一个中期维度为例。在《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》之后，有《国家教育事业发展第十二个五年规划》、《现代职业教育体系建设规划（2014—2020年）》等具体时间段的或专门领域的《规划》类文件，以及《教育部关于推进高等职业教育改革创新引领职业教育科学发展的若干意见》、《财政部、发改委、教育部、人社部关于扩大中等职业学校免学费政策范围进一步完善国家助学金制度的意见》等各部委关于具体事项的《意见》文件相继出台，贯彻落实早前发展规划或纲要的精神。一般在文件初始会有说明指导思想。
【举例3】：同一概念的演进
在具体领域/概念层面，教育政策一般随着时间推进徐徐铺开，前后具有较强的连贯性。以“职业教育集团”这一表述为例：
2010年的十年规划纲要仅有“推动职业教育集团化办学”几字。
2012年的教育事业“十二五”规划的表述是“探索职业教育集团化办学模式”。
2014年的《现代职业教育体系建设规划（2014—2020年）》明确了职业教育集团化发展的意义和作用，具体阐述如何推动发展已经成为规划内重点任务的一个章节。
2015年《教育部关于深入推进职业教育集团化办学的意见》则是全文。
2019年《国家职业教育改革实施方案》中具体目标实则同《现代职业教育体系建设规划（2014—2020年）》、《教育部关于深入推进职业教育集团化办学的意见》表述基本一致。
【举例4】：教育部工作要点
除了政策文件，具体事项的推进从教育部历年工作要点也可见一斑。以学徒制为例：
2015年教育部提出加快推进学徒制度试点，2017年已经启动第二批试点，2018年11月教育的发布会上，教育部职业教育与成人教育司司长提到“分批布局了558个现代学徒制试点，覆盖1480多个专业点，9万余名学生学徒直接受益”；2019年教育部工作已要全面推广现代学徒制。
2.1.2.重要文件
鉴于目前依然在“十三五”规划期间，我们建议自上而下重点关注政策文件如下：
其中，《现代职业教育体系建设规划（2014—2020年）》是在2014年发布的，内有许多表述仍有指导意义但市场关注不足，因此我们推荐详细阅读。例如，该文件给出教育体系基本架构示意图表述就非常的清晰，中等职业教育可存在向应用本科及高职专科升学的路径，建议重点关注。
2.2.《政府工作报告》财政支持+扩招，给出职教2019年发展目标
2019年3月5日，2019年政府工作报告中指出，要实施职业技能提升行动，加快发展现代职业教育。
【目的】：缓解就业压力、解决技能人才短缺的问题。
【举措1】：从失业保险基金中拿出1000亿，用于1500+万人次的职工技能提升和转岗转业培训。
【举措2】：改革完善高职院校考试招生办法。鼓励更多应届高中毕业生、退役军人、下岗职工、农民工等报考，今年扩招100万人。
【举措3】：扩大高职院校奖助学金覆盖面、提高补助标准，加快学历证书和职业技能等级证书互通衔接。
【举措4】：中央财政大幅增加对高职院校的投入，地方财政也要加强支持。支持企业和社会力量兴办职业教育。
我们认为，前两条是今年可实现的可量化的目标，对现有市场影响巨大，因此进行具体分析。后两条没有具体数据指引，需要进一步观察。
2.2.1.1000亿培训1500+万人次职业技能，利好提供技能培训服务的机构
【现状】
2018年及以前，失业保险基金几乎没有关于职教支出。根据财政部《2018年中央社会保险基金支出预算表》，失业保险基金在2017年的决算及2018年的预算，都没有相关职业培训和职业介绍补贴支出，有关技能提升补贴的支出2018年预算是0.52亿。
满打满算，技校+培训机构每年的补贴和财政补助不足500亿。《中国劳动统计年鉴2017》显示，2016年，民办职业培训机构获得财政补助9.5亿元，职业培训补贴41.7亿元；各地就业训练中心获得财政补助4.6亿元，职业培训补贴12.2亿元；技工学校经费来源425亿元，未拆分来源。
人社部数据，2017年，全国培训人次2146万人次。其中，技工院校面向社会开展培训456万，就业训练中心+民办培训机构共组织各类职业培训1690万人次。此外，高等院校也可以提供职业培训，未考虑这数据。
【影响】
就职业培训来说，目前民办职业培训机构是实施的主力，就业训练中心近年一直呈现收缩趋势（具体数据参考第三节）。因而我们判断，倘若1000亿投放和1500+万人次实施，职业培训机构和院校或成为提供服务的主力。
单看人数，倘若1500万+是每年目标，培训人次就将较早前翻番。按照目前失业保险基金的余额，我们判断1000亿不会成为每年定期的投入。对于办学主体，保险支出或通过政府补贴的形式支付；但具体还要看跟踪政策指引。无论实施期限和形式，这个目标的实现都会显著影响先有市场。此外需要注意，总理讲话表述的是“职工技能提升和转岗转业培训”，因而我们认为受益更多的是技能培训机构。
2.2.2.高职院校扩招100万，利好高职院校举办者
【现状】
2017年，我国普通本专科合计招生在761万，其中专科351万；成人本专科招生217万，其中专科115万；网络本专科286万，其中专科187万人。
【影响】
按照一般定义，高职院校主要包括高职和大专（例如2019年四川教育考试院如此分类），扩大释义或能包括部分“应用型”本科。如果按照一般定义，2017年全国各类专科招生653万。
考虑到此次扩招100万人面向的群体包括高中应届毕业生、退役军人、下岗职工和农民工等，我们认为这一扩招不必然为传统的全日制学生，可能包括各类项目。然而这100万先对于存量依旧数量巨大，这100万的扩招可较往年招生学额增加近15%。
我们认为，相对优质的高职院校可以获益。具体逻辑为：优质的学校获得更多学额，在校生增加，当期学校收入提升，鉴于学校成本相对固定，利润率将会提升。
2.3.《实施方案》要求职教适应产业需求，释放政策利好
2019年2月，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》。这是中央深化职业教育改革的重大制度设计，向产业释放了利好。
结合早前政策，我们理解《实施方案》
【总体精神】：以促进就业和适应产业发展需求为导向，培养高素质劳动者和技术技能人才
【具体措施】：强调校企合作、产教融合，推动本科高校向应用型转变,致力打造“双师型”的教师队伍，及学徒制的试点推广。
2.3.1.改革措施及利好逻辑梳理
【逻辑1】：利好提供优质服务的“应用型”高校举办者
政策表述：一大批普通本科高等学校向应用型转变（具体指标）；促进产教融合校企“双元”育人（整个第三节）。
推演逻辑：在应用型本科、产教融合领域已有实践且富有成果的学校运营者，可以通过管理输出、并购等方式分享和传递经验，使得毕业学子（技术技能人才）更好服务企业。目前独立学院有转设的需求，而且政策鼓励它们转设为应用技术型高校。如果学校运营者或能接手现在的独立学院标，就能扩大业务版图。同时在存量竞争中，不能满足服务本地产业需求的产能（高校）被淘汰。
相关文件：教育部、发改委、财政部联合印发《关于引导部分地方普通本科高校向应用型转变的指导意见》，2015年。国务院办公厅《关于深化产教融合的若干意见》，2017年。教育部等六部门《职业学校校企合作促进办法》，2018年。
【逻辑2】：利好在民族地区、西部地区的职校举办者
政策表述：经费投入要进一步突出改革导向，注重向中西部、贫困地区和民族地区倾斜。
推演逻辑：国家整体学额或往民族地区、西部地区倾斜，该地区的学校或能收到更多财政补贴等。
相关文件：教育部、国务院扶贫办《职业教育东西协作行动计划（2016-2020年）》，2017年。
【逻辑3】：利好提供教师资质培训的机构
政策表述：多举措打造“双师型”教师队伍（第十二条）。
推演逻辑：“双师型”教师和普通教师不同，原则上要具备企业工作经历。在职教改革过程中或将对于教师产生结构性需求，提供教师（资质）培训的企业也将受益。
【逻辑4】利好在中职、高职均有布局的教育集团
政策表述：建立“职教高考”制度，完善“文化素质+职业技能”的考试招生办法。
推演逻辑：职业教育的升学体系若能打通，招生制度得以完善，而学生有更多途径参加高等教育。则在中职、高职均有经验/布局的企业或可通过内部升学机制释放协同。
相关文件：教育部《关于积极推进高等职业教育考试招生制度改革的指导意见》，2013年。国务院《关于深化考试招生制度改革的实施意见》，2014年。
此外，招考办法的改革、技术技能人才待遇水平的提高、学习成果得以认定积累和转换或可提高职业教育的吸引力（振提需求），在长期给行业正反馈。
2.3.2.更多清晰指引，改革或已有序推进
我们对比其同往期政策，可以看到很多新的，更清晰的指引。
定位：学历教育与培训并重的职业教育体系；
【办学格局】：经过5-10年，职业教育向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变。
【发展路径】：完善教育教学标准，推进产教融合、校企合作。
【监督管理体系】：建立健全职业教育质量评价及督导制度、组建国家职业教育指导咨询委员会、完善国务院职业教育工作部际联席会议制度。
具体指标的话，除了少数要求在早前其他政策文件中已提出，其他都是新的要求。值得注意的是，1+X证书制度在2019年启动试点并列入当年工作重点，职业教育改革或已在有序推进。
3.历史数据验证政策影响力
3.1.职业学历教育普及度提升，宏观政策调控显著
3.1.1.过去近20年，我国职业学历教育整体快速发展。
我们对比了1990年读小学的学生升学情况和2005年读小学的学生的升学情况。
1999年，90级的小学入学学生有19.2%进入普通高中，7.9%进入中专，7.8%进入职高，2.5%进入技工学校。而到2014年，05级的小学入学学生有47.7%进入普通高中，15.5%进入中专，9.7%进入职高，7.4%进入技工学校；近二十年普通高中和中等职业教育的入学率均有显著增加。
2002年，90级小学生有11.0%进入高等院校，其中4.3%进入高职专科；而到了2017年，05级小学生有45.6%进入高等院校，其中21.0%进入高职专科，职业高等教育也在不断普及。
3.1.2.中等教育在2007-2009年见顶后回落，产能发生调整
数据上我们看到，自2002年以来，中职的招生人数显著提升。主要由于2002年《国务院关于大力推进职业教育改革与发展的决定》、2005年《国务院关于大力发展职业教育的决定》等政策指导、鼓励职业教育发展。2007年到2009年中职招生相对稳定。2010年之后中专及职高人数开始回落；我们认为这一变化主要由于需求下滑：适龄人口的减少同时普通高中教育普及，更多学生想考本专科等高校，因而不再选择中职。
拆分区域，我们能看到地区是存在差异的，且政府调控有效。在北京、上海（下图红色虚线）等东部经济水平相对发达的地区，中职学校招生数量一直在减少；而西部部门省市（下图蓝色实线）招生人数虽然在2010年有小高峰，但后续整体仍相对平稳。这一现象同国家扶持民族地区和西部职业教育发展有关。
本世纪以来各有关职业教育的政策中，我们多少都都能看到政府鼓励和支持社会资本参与的表述。
但民办中职近十年经历下降到平稳的转变。如3.1所说，随着适龄人口的下降及普通高中的普及，中职整体需求在2007年之后有所下降。同时，2009年以来，国家陆续出台政策减免中等职业学校学生的学费，完全不收钱的公办吸引力增加，叠加影响了民办中等职业学校招生表现。数据上：2009及2010年开始民办中职招生下滑的趋势较公办学校更为显著。
学校规模方面，民办的中职平均一般更小。随着招生下滑，部分产能的淘汰，学校经营效率在2014年之后有所提升。数据上：2014年以来东部、中部民办中职每学校招生人数有所回升。西部地区，受制于产业结构和经济水平，需求更为旺盛，招生一直比较稳定。
3.1.3.技工学校前十年学校数量同招生趋势相悖，2009年后整体回落
上个世纪末开始国家调整学校的管理体制和布局结构的，技工学校的数量明显下滑。但在政府大力推进职业教育改革于发展的指引下，技工学校的招生在本世纪初增长明显。2009年至今，技工学校的招生趋势便同其他中等职业院校类似。
3.1.4.政策鼓励，民办高职快速发展
自高校全面实施并轨制改革（包括招生、收费、就业）之后，高等学历教育机构招生人数逐年攀升，从1998年的108万增长到2017年的761万，CAGR达到11.4%；其中本科招生人数增长高于高职专科。
民办教育部分：1997年国务院发布《社会力量办学条例》，到了2002年《民办教育促进法》颁布，自此民办高等教育也进入快速发展的阶段：根据已有数据我们看到民办高校招生人数在过去10年招生数超过50%。
3.1.5.成果显著，职业教育就业率显著提升
根据教育部的就业率数据，我国中职毕业生就业率自2008年以来稳步提升，目前已经超过92%，而高职维持在96%左右，新增就业人口的60%来自职业院校毕业生，我国“深化职业教育教学改革，全民提高人才培养质量”取得显著的成效。
3.2.职业培训，民办机构已经成为主力
3.2.1.就业训练中心收缩，民办培训机构每年培训超过1200万人次
职业培训机构由就业训练中心及民办职业培训机构组成，均由人社部主管；民办培训机构设立、登记等流程均遵循《民办教育促进法》及其配套政策。
自2000年以来，民办职业培训机构数量经历5年左右的快速增加后缓慢回落；而就业训练中心数量呈现明显的下降趋势。相应的，在培训人数方面，目前民办职业培训机构每年培训超过1200万人次，而就业训练中心培训不到500万人，民办职业培训机构已经成为职业培训的主力。
3.2.2.民办机构经费来自有偿收入及补贴，合理营利或被许可
民办职业培训机构的经费主要来自有偿培训收入和职业培训补贴，其中政府补贴波动较大而存在较强的不确定性，有偿培训收入贡献相对稳定。根据部分工商信息，就业训练中心隶属于事业法人，收入来源主要是政府财政补贴和职业培训补贴，而仅有2004-2006年数据，计算（经费来源-经费支出），就业训练中心是有盈余的，利润率在6%-14%之间。我们认为，即便教育有公益属性，未来，我们判断，职业培训机构合理营利依然是被许可的。
